Fitch подтвердило рейтинги Kernel Holding S.A. на уровне «B», прогноз «Стабильный»

Fitch Ratings-Москва/Лондон-08 февраля 2012 г. Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») Kernel Holding S.A., Люксембург (далее – «Кернел») в иностранной и национальной валюте на уровне «B» и «B+» соответственно. Также Fitch подтвердило национальный долгосрочный рейтинг компании на уровне «AA+(ukr)». Прогноз по долгосрочным РДЭ и национальному долгосрочному рейтингу – «Стабильный».

Подтверждение рейтингов отражает лидирующие позиции Кернела в довольно консолидированных сегментах деятельности компании, высокую степень вертикальной интеграции, консервативный подход к управлению ценовым риском и адекватное соответствие долга и выручки/прибыли по валютам. Кроме того, позитивными факторами для рейтингов являются умеренный финансовый левередж группы и сильная ликвидность, которые поддерживаются за счет улучшения структуры долга по срокам погашения.

Негативные рейтинговые факторы включают агрессивную политику компании в области приобретений, которая недавно стала включать выход в новые сегменты (например, сахарное производство с Укрросом) и на новые рынки (в Россию через компанию «Русские масла»), а также увеличение потребностей в оборотном капитале и усиление сезонности таких потребностей ввиду синхронности закупок сырья для производства подсолнечного масла и сахара. Продажи Кернела зависят от небольшого числа крупных клиентов в сегменте торговли нефасованным подсолнечным маслом и зерном, а также от закупок у производителей сельскохозяйственной продукции в одной стране. Расположение бизнеса компании, в основном в Украине, и примеры вмешательства государства в сельскохозяйственную отрасль посредством введения контроля за экспортом и налогов также оказывают давление на рейтинги Кернела.

В конце 2011 финансового года (30 июня 2011 г.) Кернел продолжал расширение своего бизнеса органически и за счет приобретений. Активные сделки слияний и поглощений финансируются за счет как дополнительного долга, так и новых эмиссий акций, что обеспечивает баланс заемных и собственных средств. Отношение чистого долга, скорректированного на аренду, к операционной EBITDAR за 2011 финансовый год снизилось с 1,8x до 1,2x, поскольку показатель EBITDAR увеличился на 60%, несмотря на ослабление операционной маржи.

Fitch ожидает, что в 2012 финансовом году показатель чистого левереджа с корректировкой на аренду ухудшится до 1,8x ввиду более значительных размеров долга и инвестиций в оборотный капитал главным образом в результате недавних приобретений. В то же время Кернел демонстрирует улучшение структуры долга по срокам погашения и адекватные источники ликвидности. При условии консервативного подхода менеджмента к будущим возможностям в области слияний и поглощений и при темпах интеграции последних бизнес-приобретений, обеспечивающих как минимум стабильную операционную маржу, должно быть обеспечено постепенное снижение левереджа с 2013 финансового года.

РДЭ Кернела в национальной валюте по-прежнему сдерживается аппетитом группы к сделкам слияний и поглощений, событийными рисками, связанными с зависимостью преимущественно от украинских поставщиков и от действий украинских властей, которые в прошлом вводили экспортные квоты и пошлины для сельскохозяйственного сектора, чтобы разрешить проблемы с годовыми дефицитами бюджета. Это обусловило значительную волатильность продаж и прибыли у компаний сектора, как показывают результаты по зерновому сегменту Кернела за 1 кв. 2012 г.

Негативное рейтинговое действие возможно, если чистый левередж компании с корректировкой на аренду будет выше 2,5x или в случае недостаточной ликвидности для покрытия прогнозируемых пиковых потребностей в оборотном капитале в течение года. Давление на свободный денежный поток Кернела со стороны роста бизнеса может в целом рассматриваться как приемлемое. В то же время в случае значительной и сохраняющейся отрицательной маржи свободного денежного потока (более низкой, чем минус 5%), введения жесткого регулирования на экспортных рынках, которое приведет к убыткам у компании в области торговли нефасованным подсолнечным маслом и зерном, или неравного подхода к участникам рынка (например, за счет ввода дифференцированных экспортных квот), что оказало бы негативное воздействие на Кернел, данные моменты также будут рассматриваться Fitch как отрицательные рейтинговые факторы.

Контакты:

Первый аналитик
Антон Шишов
Аналитик
+7 495 956 55 69
Фитч Рейтингз СНГ Лтд
6, ул. Гашека
Москва 125047

Второй аналитик
Пабло Маццини
Старший директор
+44 203 530 10 21

Председатель комитета
Джулио Ломбарди
Старший директор
+39 02 8790 87214

Контакты для прессы в Москве:
Анна Быкова, Москва, тел.: + 7 495 956 9903/9901, anna.bykova@fitchratings.com

Дополнительная информация представлена на сайтах www.fitchratings.com и www.fitchratings.ru. Указанные выше рейтинги были запрошены эмитентом или от лица эмитента, поэтому Fitch получило вознаграждение за данные рейтинги.

Применимые рейтинговые критерии представлены на сайте www.fitchratings.com: см. «Рейтингование корпоративных эмитентов» (‘Corporate Ratings Methodology’) от 12 августа 2011 г.

НА ВСЕ КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ FITCH РАСПРОСТРАНЯЮТСЯ ОПРЕДЕЛЕННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ И ДИСКЛЕЙМЕРЫ. МЫ ПРОСИМ ВАС ОЗНАКОМИТЬСЯ С ЭТИМИ ОГРАНИЧЕНИЯМИ И ДИСКЛЕЙМЕРАМИ ПО ССЫЛКЕ: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. КРОМЕ ТОГО, ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЕЙТИНГОВ И УСЛОВИЯ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ДОСТУПНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ ИНТЕРНЕТ-САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.COM. НА САЙТЕ В ПОСТОЯННОМ ДОСТУПЕ ТАКЖЕ РАЗМЕЩЕНЫ СПИСКИ ОПУБЛИКОВАННЫХ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИИ ПРИСВОЕНИЯ РЕЙТИНГОВ. В РАЗДЕЛЕ «КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ» САЙТА НАХОДЯТСЯ КОДЕКС ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ЭТИКИ FITCH, ПОЛИТИКА АГЕНТСТВА В ОТНОШЕНИИ КОНФИДЕНЦИАЛЬНОЙ ИНФОРМАЦИИ, КОНФЛИКТОВ ИНТЕРЕСОВ, «КИТАЙСКОЙ СТЕНЫ» МЕЖДУ АФФИЛИРОВАННЫМИ СТРУКТУРАМИ, ПОЛИТИКА НАДЗОРА ЗА СОБЛЮДЕНИЕМ УСТАНОВЛЕННЫХ ПРАВИЛ И ПРОЧЕЕ. РУССКОЯЗЫЧНЫЕ ВЕРСИИ ОПРЕДЕЛЕНИЙ РЕЙТИНГОВ И МЕТОДОЛОГИЙ ИХ ПРИСВОЕНИЯ, СПИСКОВ РЕЙТИНГОВ И АНАЛИТИЧЕСКИХ ОТЧЕТОВ ПО ЭМИТЕНТАМ РОССИИ И СНГ РАЗМЕЩЕНЫ НА ОФИЦИАЛЬНОМ РУССКОЯЗЫЧНОМ САЙТЕ АГЕНТСТВА WWW.FITCHRATINGS.RU.